Báo cáo Phân tích công ty
Báo cáo cập nhật VCB Q4.2019 - OUTPERFORM - Dư địa tăng trưởng vẫn còn rất lớn trong các năm tới

Chúng tôi sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư (Residual Income) để ước tính giá trị hợp lý của VCB. Với giả định VCB sẽ phát hành tăng vốn thành công trong 2020 với giá phát hành 60.000 VNĐ/CP sau khi chia cổ tức 40% bằng cổ phiếu (tương đương với giá 84.000 VNĐ/CP trước chia), chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của VCB cho 2020 ở mức 98.900 VNĐ, tương ứng với mức P/B kỳ vọng 2020 ~3.0x. Với tiềm năng tăng trưởng và chất lượng tài sản vượt trội trong các năm tiếp theo, chúng tôi cho rằng VCB xứng đáng được trả mức P/B premium so với ngành. Với tiềm năng tăng giá 17% so với giá đóng cửa 84.700 VNĐ ngày 26/11/2019, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu VCB.

Báo cáo cập nhật PTB 11.2019 – OUTPERFORM - Đầu tư chuẩn bị cho đà tăng trưởng mới và trọng tâm sẽ là mảng gỗ

Chúng tôi giữ nguyên đánh giá tích cực cho triển vọng kinh doanh của PTB trong 2 năm tới khi các lĩnh vực kinh doanh đều còn tiềm năng tăng trưởng. Riêng lĩnh vực sản xuất đồ gỗ chúng tôi cho rằng đây sẽ là trọng tâm tăng trưởng của PTB trong tương lai khi bối cảnh ngành gỗ đang gặp nhiều thuận lợi. Ngoài ra, chúng tôi cũng kỳ vọng kinh nghiệm của ban lãnh đạo công ty sẽ giúp ích rất lớn cho việc mở rộng thị trường và gia tăng hiệu quả hoạt động sản xuất cho doanh nghiệp.

BVSC dự báo lợi nhuận của PTB có thể đạt 424 tỷ đồng và 485 tỷ đồng vào năm 2019 và 2020, tương ứng EPS là 8.965 đồng và 10.263 đồng, tăng 10% và 26% so với lợi nhuận 2018. Chỉ số P/E năm 2019 và 2020 dự báo đạt 8,1 lần và 7,0 lần. Với những đánh giá trên, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cho cổ phiếu PTB với mức giá hợp lý là 90.800 đồng, tiềm năng tăng giá là 26%.

Báo cáo cập nhật PNJ 11.2019 – OUTPERFORM - Doanh thu Q3 2019 phục hồi về mức 2 chữ số sau khi khắc phục sự cố ERP

Chúng tôi xác định giá hợp lý cho PNJ theo phương pháp DCF là 97.100 VND/cp. Kết quả này, mức P/E dự phóng năm 2019 và 2020 lần lượt là 20,2 lần và 15,9 lần. Với việc so sánh tương quan, chúng tôi nhận thấy rằng cổ phiếu của PNJ đang giao dịch ở mức PEG là 0,65 lần, thấp hơn tại mức trung vị của các công ty cùng ngành là 1,18 lần. Tựu chung lại, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu PNJ với mức lợi nhuận kỳ vọng là 16,8% tại mức giá đóng cửa ngày 20/11/2019.

Báo cáo cập nhật VNM 11.2019 – NEUTRAL - Giá sữa bột tăng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận trong năm 2020

Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị NEUTRAL đối với VNM trên giá mục tiêu 131.400 đồng/cp. VNM đang thể hiện sự vững vàng của mình trên vị thế số một tại thị trường nội địa trong khi vẫn nỗ lực không ngừng thay đổi, cải thiện và đa dạng hoá sản phẩm để bắt kịp những xu hướng tiêu dùng mới, đây là điều mà chúng tôi đánh giá rất cao ở công ty. Dù đang thiếu những tin tức hỗ trợ và những động lực tăng trưởng mới trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn khuyến nghị VNM như một trong những khoản đầu tư an toàn hàng đầu nếu giá cổ phiếu giảm về vùng hấp dẫn hơn.

Báo cáo cập nhật IMP 11.2019 – OUTPERFORM - KQKD Q4/2019 dự báo đột phá, triển vọng tích cực từ kênh ETC.

Với các nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP, và chiến lược phát triển kênh ETC phù hợp với bối cảnh ngành, chúng tôi cho rằng IMP là một trong số ít doanh nghiệp dược niêm yết vẫn còn câu chuyện tăng trưởng trong tương lai. KQKD Quý 4 dự báo đột phá có thể sẽ là động lực ngắn hạn hỗ trợ cho giá cổ phiếu, vì vậy chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với mức giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 62.000 VND/CP, tương đương với P/E dự phóng 2019 là 22,7x lần. Mức định giá P/E đang khá cao so với trung bình ngành, chủ yếu do IMP vẫn đang trong quá trình đầu tư nhà máy. Về dài hạn, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ khai thác hiệu quả các dây chuyền sản xuất EU-GMP, thông qua việc bán hàng vào kênh ETC, đem lại bước đột phá về mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.

Báo cáo cập nhật DIG 11.2019 – OUTPERFORM - Lợi nhuận tăng trưởng nhanh trở lại trong 2020; Định giá tài sản hấp dẫn

BVSC sử dụng phương pháp NAV và so sánh (PE, PB) để xác định giá trị hợp lý trên mỗi cổ phần DIG cho mục tiêu khuyến nghị trong 6-12 tháng. Kết quả, giá trị hợp lý xác định là 19.830 đồng/cp, tương ứng với mức premium 46% so với giá thị trường ngày 13.11.2019.

Từ đánh giá trên, chúng tôi kỳ vọng câu chuyện kinh doanh của DIG vào năm 2020 sẽ có nhiều điểm nhấn hơn so với 2018-2019. Mặc dù, thị trường bất động sản sau giai đoạn phục hồi từ 2013 và đến nay đã có dấu hiệu bão hòa, kết quả kinh doanh tăng trưởng cao; dòng tiền bán hàng khả quan; dư nợ vay trên vốn cải thiện và định giá vẫn hấp dẫn là những cơ sở quan trọng cho bức tranh năm 2020. Căn cứ theo kết quả định giá, giá hợp lý của DIG đang có mức premium 46% so với giá thị trường ngày 13.11.2019. Do đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu DIG. Thời gian nắm giữ để đạt lợi nhuận kỳ vọng là 6 đến 12 tháng.

Báo cáo cập nhật VEA 11.2019 – OUTPERFORM - VEA vẫn hấp dẫn trong năm 2020 ở khía cạnh cơ bản: Tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số, vị thế tài chính tốt và suất cổ tức hấp dẫn

VEA đóng cửa tại mức giá 49.200 đồng/cổ phần vào ngày 13/11/2019, sau khi điều chỉnh khá mạnh 25% từ mức đỉnh vào cuối tháng 7 năm nay và hiện giao dịch tại mức P/E năm 2019 và 2020 lần lượt 9,3 lần và 8,4 lần. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với VEA với mức giá mục tiêu một năm là 59.700 đồng/cổ phần, cho thấy mức lợi nhuận tiềm năng là 29,2% (bao gồm suất cổ tức: 7,9%) và mức P/E hợp lý năm 2020 là 10,2 lần.

- Chúng tôi duy trì quan điểm VEA mang lại cơ hội đầu tư tốt nhất đối với thị trường xe ô tô bùng nổ và xe máy rộng lớn tại Việt Nam, nhờ vào cổ phần của VEA tại Honda Việt Nam, Toyota Việt Nam và Ford Việt Nam. Chúng tôi kỳ vọng việc trả cổ tức năm 2018 kỳ vọng vào cuối năm nay cùng với việc niêm yết trên sàn HOSE trong 6 tháng đầu năm 2020 sẽ là những catalyst ngắn hạn hỗ trợ giá cổ phiếu.

- Việc niêm yết trên sàn HOSE cũng mở ra nhiều cơ hội đối với VEA trong dài hạn như được thêm vào rổ VN Index 30, các quỹ ETF hay được cấp phép giao dịch ký quỹ sau 6 tháng giao dịch trên sàn HOSE.

- Các yếu tố tài chính cơ bản của Công ty duy trì bền vững: (1) Vị thế tiền mặt và tiền gửi Ngân hàng dồi dào và được quản lý tốt; (2) Chính sách cổ tức hấp dẫn hỗ trợ bởi kế hoạch sử dụng chi phí vốn đầu tư cố định thấp ở cả Công ty mẹ và các công ty liên kết mảng ô tô.

Báo cáo cập nhật PVD Q4.2019 - OUTPERFORM - Hiệu suất và giá thuê giàn khoan cải thiện

Chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm cho rằng ngành khoan đang dần hồi phục từ đáy. Mặc dù dự báo lợi nhuận sau thuế của PVD 2020 thấp hơn 2019 nhưng nếu loại trừ ảnh hưởng của các khoản thu nhập bất thường và chỉ xét riêng mảng hoạt động cung cấp dịch vụ khoan (là mảng hoạt động chiếm 50% doanh thu của PVD) thì tỷ suất lợi nhuận gộp đang được cải thiện tích cực trong chủ yếu nhờ hiệu suất sử dụng và giá cho thuê giàn khoan tăng.

Do hoạt động cho thuê giàn khoan bắt đầu có lãi và trong xu hướng cải thiện,  chúng tôi thay đổi phương pháp định giá dùng P/B trước đây sang EV/EBITDA so với các doanh nghiệp tương tự. Kết quả cho ra mức giá hợp lý đối với cổ phiếu PVD vào khaongr 20.100 đồng/cổ phần và chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM.

 

Báo cáo cập nhật HDG 11.2019 – OUTPERFORM - Kết quả kinh doanh tăng trưởng từ nhiều động lực

Chúng tôi vẫn giữ quan điểm khả quan về cơ hội đầu tư vào HDG trong 6-12 tháng tới. Trong đó, triển khai bán hàng dự án Charm Villas là điểm nhấn quan trọng trong hoạt động của HDG. Dự án Charm Villas với doanh thu kỳ vọng từ 3,350 tỷ sẽ i) mang lại dòng tiền lớn cho HDG trong 2020-2022 để cơ cấu khoản vay cũng như đầu tư các dự án mới ii) đảm bảo cho doanh thu bất động sản tăng trưởng khi dự án Hado Centrosa bàn giao xong phần lớn vào 2020. Bên cạnh đó, hoạt động năng lượng duy trì tăng trưởng và hiệu quả giúp việc kinh doanh của HDG ngày càng bền vững, dòng tiền ổn định với giá trị lớn. Từ những đánh giá trên, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với HDG với giá mục tiêu mới là 50.800 đ/cp, tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng 43%. Thời gian khuyến nghị trong 12 tháng. 

Báo cáo thăm doanh nghiệp DHG 11.2019 – Tăng trưởng chững lại chờ đợi câu chuyện mới

Trong bối cảnh ngành Dược Việt Nam đang trong quá trình thay đổi, các công ty niêm yết trong ngành đều cho thấy tốc độ tăng trưởng chậm lại so với những năm trước. Xu hướng chuyển dịch sang kênh ETC, cũng như chú trọng hơn vào chất lượng thuốc thông qua việc đầu tư xây mới hoặc nâng cấp dây chuyền/nhà máy, dự kiến sẽ còn mất nhiều thời gian hơn. Với quy mô về doanh thu và lợi nhuận hiện tại, cũng như chiến lược kinh doanh duy trì tỷ trọng cao vào kênh phân phối thuốc bán lẻ, chúng tôi cho rằng để có thể tạo ra bước đột phá về tăng trưởng trong giai đoạn kênh OTC bão hòa, DHG cần phải có chiến lược đầu tư hiệu quả nhằm đẩy mạnh doanh thu trên kênh ETC. Các dây chuyền công nghệ cao cũng như kế hoạch nâng cao chất lượng sản phẩm với cổ đông lớn Taisho có thể sẽ là lời giải cho bài toán tăng trưởng trong tương lai.

DHG là công ty đầu ngành, cả về quy mô vốn hóa lẫn doanh thu, lợi nhuân, với các chỉ số quản lý và sinh lời tốt, tuy nhiên BVSC cho rằng hoạt động kinh doanh của DHG nhiều khả năng sẽ chậm lại trong thời gian tới, trong khi các kế hoạch cải thiện sẽ cần nhiều thời gian để phản ánh tích cực vào KQKD của DHG trong tương lai. Cổ phiếu DHG hiện đang giao dịch quanh mức giá 92.500đ/cổ phiếu, tương ứng với P/E forward năm 2019 là 20,1x lần.

 
 
 

Hội sở

Địa chỉ: Số 72 Trần Hưng Đạo, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
Điện thoại: (84-24) 3928 8080  -   Fax: (84-24) 3928 9888
Email: info-bvsc@baoviet.com.vn

Chi nhánh Hồ Chí Minh

Địa chỉ: Lầu 8, Tòa nhà Tập đoàn Bảo Việt, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp.HCM
Điện thoại: (84-28) 3914 6888  -   Fax: (84-28) 3914 7999
Email: info.hcm@baoviet.com.vn