Báo cáo Phân tích công ty
Báo cáo cập nhật TCB 8.2020 – NEUTRAL - Cho vay khách hàng tăng trưởng chậm lại

Chúng tôi ưa thích Techcombank do đây là ngân hàng đã duy trì được tốc độ tăng trưởng cao trong nhiều năm với mức tăng trưởng lợi nhuận kép 10 năm qua là 19,5%/năm. Cùng với đó, Techcombank là ngân hàng có văn hóa đổi mới sáng tạo và là ngân hàng tiên phong trong việc tạo ra nhiều dịch vụ mới nhằm đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Techcombank cũng là ngân hàng có hiệu quả hoạt động cao với ROE bình quân 4 năm gần đây lên tới 21,1% với đòn bẩy tài chính thấp nhất trong hệ thống ở mức 5,9 lần. Tuy nhiên, chúng tôi quan ngại ngành ngân hàng có thể chịu tác động xấu từ covid19 trong vài năm tới, mức tập trung vào ngành Bất động sản ở mức cao ở Techcombank và cùng với đó là mức định giá chưa hấp dẫn (giá thị trường ngày 06/8/2020 chỉ còn kém mức giá kỳ vọng 21.500 VND/CP của chúng tôi 11,98%), do đó chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu TCB.

Báo cáo cập nhật PPC 7.2020 - NEUTRAL - Lợi nhuận có thể sụt giảm trong vài năm tới

PPC là doanh nghiệp phát điện đã hết khấu hao và trả cổ tức bằng tiền mặt đều đặn với tỷ lệ cổ tức cao. Trong vài năm gần đây PPC được hưởng lợi nhờ giá điện trên thị trường phát điện cạnh tranh cao do tình hình thủy văn không thuận lợi cũng như nguồn cung điện tăng trưởng chậm so với nhu cầu. Tuy nhiên, tình hình thủy văn nhiều khả năng sẽ quay trở lại thuận lợi cho thủy điện trong vài năm tới cũng như nguồn năng lượng tái tạo đang tăng nhanh làm cho giá điện trên thị trường phát điện cạnh tranh suy giảm. Cùng với đó, PPC cũng sẽ thực hiện đầy đủ sửa chữa lớn làm cho chi phí này không còn ở mức thấp như vài năm qua. Điều này làm cho lợi nhuận PPC sẽ không duy trì được ở mức cao như vài năm gần đây. Bên cạnh đó mức giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 23.200 đồng, xấp xỉ với mức giá đang giao dịch của PPC hiện tại. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu PPC với mức giá mục tiêu là 23.200 VND/CP (tiềm năng tăng trưởng 0,87% so với mức giá đóng cửa ngày 29/07/2020 là 23.000 đồng/CP).

Báo cáo thăm doanh nghiệp IMP 7.2020 - OUTPERFORM - Triển vọng kênh ETC duy trì lạc quan; KQKD 2020 dự tính hoàn thành 100% kế hoạch lợi nhuận

BVSC vẫn duy trì quan điểm lạc quan đối với triển vọng dài hạn của IMP khi đây là một trong số ít công ty dược trong ngành vẫn còn tiềm năng tăng trưởng, thông qua việc khai thác các nhà máy EU-GMP tiêu chuẩn cao, đấu thầu vào kênh ETC. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng nếu có sự hỗ trợ của cổ đông lớn SK sẽ nâng cao hơn vị thế và tiềm năng tăng trưởng của IMP trong tương lai. BVSC duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với IMP, mức giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 52.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E forward theo kế hoạch 95% LNTT của IMP là 18,4x lần, +32% so với mức giá đóng cửa 39.650 đồng/cổ phiếu vào ngày 27/07/2020

Báo cáo cập nhật DXG 7.2020 - OUTPERFORM - Cập nhật tiến độ bán dự án Gem Sky Word, triển vọng KQKD 2020

Chúng tôi bắt đầu có đánh giá lạc quan hơn đối với DXG kể từ khi dự án Gem Sky World bắt đầu triển khai và kinh doanh vào cuối quý 2.2020. Tuần qua, với kết quả bán hàng đạt 70% do số lượng sản phẩm chào bán quy mô lớn, là thông tin tích cực cho tình hình tài chính và triển vọng lợi nhuận trong 2H.2020 và 2021. Chúng tôi kỳ vọng từ đây đến hết năm 2020 tiến độ bán hàng ở Gem Sky World sẽ gia tăng lên cùng với sự hoàn thiện của hạ tầng, tiện ích nội khu. Theo đó, dự án sẽ tiêu thụ được khoảng 50-60% tổng số sản phẩm. 
Với kết quả kinh doanh H1.2020, thông tin thoái vốn tại LDG, là thông tin chưa tích cực trong ngắn hạn có thể ảnh hưởng tới biến động giá của DXG. Tuy nhiên, với dự báo về KQKD H2.2020, cũng như tiềm năng quỹ đất giá hợp lý của DXG, BVSC cho rằng cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu DXG ở vùng giá hấp dẫn đang hiện hữu nên khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu DXG. Giá mục tiêu là 16.900 đồng/cp với thời gian nắm giữ 6 tháng. Nhà đầu tư xem xét tích lũy vùng giá 9.000 – 10.000 đồng/cp, tương đương với PB2020 là 0,6-0,65x.

Báo cáo cập nhật DHC 7.2020 - OUTPERFORM - Dòng tiền dồi dào từ Giao Long 2 đặt nền tảng cho chính sách cổ tức tiền mặt đều đặn

Cổ phiếu DHC đã tăng hơn 20% kể từ đầu tháng 7 phản ánh lợi nhuận Q2 tích cực và cũng như là sự giải toả sau khi cổ đông lớn Daiwa và SSIAM đã thoái vốn thành công. Bên cạnh đó, với việc Giao Long 2 đã hoạt động tối đa công suất và lợi nhuận tăng trưởng mạnh như kỳ vọng của thị trường, chúng tôi cho rằng động lực trong ngắn hạn đối với cổ phiếu là không còn nhiều. Tuy nhiên, BVSC vẫn cho rằng DHC thích hợp cho các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài: (i) nền tảng tài chính vững mạnh và dòng tiền hoạt động dồi dào sẽ giúp DHC duy trì chính sách cổ tức ổn định trong tương lai; (ii) công ty sẽ trả hết nợ vay trung hạn trong năm 2021 qua đó tiết kiệm thêm chi phí lãi vay; (iii) câu chuyện sản xuất giấy Kraftliner và xa hơn là nhà máy Bao bì số 1 sẽ là những động lực tăng trưởng khác trong tương lai. BVSC tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với DHC trên mức giá mục tiêu 50.000 đồng/cp theo phương DCF như báo cáo lần trước ngày 23/04/2020 của chúng tôi.

Báo cáo cập nhật HPG Q2.2020 - NEUTRAL - Giá cổ phiếu đã phản ánh tương đối đầy đủ kỳ vọng cho 2020 nhưng vẫn hấp dẫn khi xét đến tăng trưởng trong 2021

Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh tương đối kỳ vọng về lợi nhuận trong 2020. KQKD H2/2020 vẫn tích cực mặc dù giảm nhẹ so với H1 do diễn biến trái chiều giữa giá quặng và giá bán thép và lợi nhuận mảng nông nghiệp sẽ bớt đột biến khi giá heo bình ổn vào cuối năm. Với định giá 28.100 VNĐ/CP trong 2020 (+5.4% so với giá đóng cửa ngày 29/6/2020), chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL trong 2020 cho HPG. Nhà đầu tư có thể giải ngân nếu giá cổ phiếu giảm sâu >15% so với mức giá kỳ vọng của chúng tôi. Về dài hạn, chúng tôi cho rằng HPG sẽ ngày càng có lợi thế cạnh tranh cách biệt với các doanh nghiệp trong ngành nhờ lợi thế về giá thành dựa trên quy mô lớn và tình hình tài chính lành mạnh. Do vậy HPG vẫn sẽ có khả năng tăng trưởng nhờ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần mặc dù bối cảnh ngành không thực sự thuận lợi. Chúng tôi xác định giá trị hợp lý của HPG trong 2021 là 32.670 VNĐ/CP.

Báo cáo Đại hội cổ đông ACB 6.2020 – OUTPERFORM - Niêm yết trên sàn HoSE – Yếu tố thay đổi cục diện với định giá của ACB

ACB đóng cửa ở mức 24.000 đồng/ cổ phiếu vào ngày 16/06/2020, giao dịch tại mức P/B FY20 là 1,16 lần và mức PER FY20 là 6,4 lần so với mức ROA FY20F là 1,6% và ROE FY20F là 20%. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với mức giá mục tiêu 1 năm là 29.600 đồng/cp (LN kỳ vọng 24,4%), định giá cổ phiếu tại mức P/B hợp lý là 1,4 lần.

Chúng tôi giữ quan điểm rằng ACB là một trong những ngân hàng có chiến lược kinh doanh thận trọng nhất ở Việt Nam và sở hữu mô hình ngân hàng bán lẻ thế chấp tốt nhất hiện nay (90% khoản vay được bảo đảm). Chúng tôi cũng cho rằng ACB ở vị thế cạnh tranh tốt để có KQKD vượt các ngân hàng niêm yết, đặc biệt là trong giai đoạn khó khăn dưới ảnh hưởng của dịch COVID-19, nhờ những lợi thế cạnh tranh: 1) Tỷ trọng cho vay cá nhân và hộ gia đình lớn (hỗ trợ NIM, tối ưu hóa phân tán rủi ro, kiềm chế hình thành nợ xấu mới), 2) Khẩu vị rủi ro thấp (ít tiếp xúc với ngành dễ tổn thương như xây dựng, BĐS, du lịch – khách sạn và vận tải), 3) Bảng cân đối kế toán mạnh, và 4) Quản lý rủi ro xuất sắc.

Dù triển vọng tăng trưởng kết quả kinh doanh năm 2020 có thể thấp, chúng dự báo KQKD của ACB trong 2021 sẽ phục hồi tốt. Việc niêm yết trên sàn HoSE có thể sẽ là yếu tố thay đổi cục diện đối với ACB, hỗ trợ tâm lý tích cực cho cổ phiếu trong năm nay. ACB có khả năng được thêm vào các chỉ số ETF sau 6 tháng giao dịch trên sàn HoSE. Hơn nữa, thương vụ hợp tác banca độc quyền dự kiến diễn ra trong năm nay sẽ tạo ra một khoản thu nhập bất thường và dòng thu nhập định kỳ ổn định trong tương lai. Đồng thời, việc thoái vốn khỏi ACBS sẽ là nhân tố hỗ khác trợ giá cổ phiếu ACB.

Chuyên mục Đại hội cổ đông 2020.05

CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đông (HSX: RAL): Sau năm 2019 bị tác động tiêu cực bởi vụ hỏa hoạn, kế hoạch 2020 của RAL đề ra 2 phương án kinh doanh với doanh thu đều giảm 20-30%, do tác động từ Covid 19.

CTCP Xây lắp điện 1 (HSX: PC1): Kế hoạch kinh doanh 2020 vẫn tăng trưởng tích cực trong giai đoạn kinh tế khó khăn nhờ ghi nhận khả quan ở cả 3 mảng Điện, Sản xuất công nghiệp và Bất động sản. Tính riêng mảng sản xuất điện, giá trị định giá của mảng này cao hơn 8,8% so với mức giá đang giao dịch của PC1. PC1 hiện tại có thể xem là công ty sản xuất điện đang được định giá rẻ và sở hữu thêm mảng xây lắp điện có vị thế đầu ngành cũng như sở hữu mảng phát triển bất động sản hiệu quả, vì vậy chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu PC1 với mức giá mục tiêu là 24.000 VND/CP.

CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (HSX: NVL): Thông qua tài liệu DHCD, chúng tôi nhận thấy chưa có nhiều kế hoạch hay điểm nhấn đầu tư hấp dẫn cho NVL trong 2020. Công ty vẫn đối mặt nhiều khó khăn về pháp lý với dự án ở HCM và chủ yếu tập trung bán hàng dự án ở Đồng Nai, Phan Thiết, Hồ Tràm. Chúng tôi cho là kết quả kinh doanh tăng trưởng nhẹ mà NVL đặt ra là phù hợp với tiến độ bàn giao; bối cảnh của công ty. Với kế hoạch này cùng với giá cổ phiếu duy trì ở mức cao, chỉ số định giá so sánh của NVL trong 2020 là 15x (PE) và 2,1x (PB) là phù hợp.

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HSX: PNJ): Năm 2020, BVSC dự báo doanh thu thuần và LNST của PNJ lần lượt đạt 15.496 tỷ (-9% yoy) và 1.000 tỷ (-16% yoy), tích cực hơn mức kế hoạch đã được ĐHCĐ thông qua với Doanh thu và LNST giảm tới -15% và -30% tương ứng . Dựa trên mức dự báo 2020 với EPS điều chỉnh đạt 3.955 VND/CP, BVSC thấy rằng cổ phiếu PNJ đang được giao dịch ở mức hợp lý trong ngắn hạn, tương đương P/E dự báo khoảng 15x tại giá đóng cửa ngày 12/6 là 59.500 VND/CP. Tuy nhiên, phương pháp định giá DCF cho những NDT trung và dài hạn cho ra giá mục tiêu là 70.900 VND/CP, tương đương P/E dự phóng các năm 2021 và 2022 là 14,4x và 10,8x.

Tổng công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (HSX: POW): BVSC cho rằng POW đã tương đối thận trọng khi đặt kế hoạch lợi nhuận giảm 28.4% cho năm 2020. Nếu POW có thể thành công trong việc đàm phán thu hồi các khoản phải thu quá hạn từ Cà Mau 1&2 thì POW sẽ không phải tiếp tục trích lập dự phòng cũng như có thể hoàn nhập từ khoản đã trích lập dự phòng giúp cho LNST vượt xa kế hoạch. BVSC áp dụng mức EV/EBITDA của trung bình ngành cho POW là 6.5x tương ứng với mức giá mục tiêu là 12.300 VND/CP (tiềm năng tăng giá 15%).

Công ty cổ phần Hải Phòng (HNX: PHP): Kế hoạch kinh doanh năm 2020 của Cảng Hải Phòng (công ty mẹ) cho thấy vẫn có sự kỳ vọng tăng trưởng sản lượng và doanh thu khai thác qua cảng Tân Vũ. Tuy vậy, cảng nước sâu HICT tại Lạch Huyện và Nam Đình Vũ đã đi vào hoạt động  dẫn đến sự cạnh tranh gay gắt tại khu vực Đình Vũ. Chúng tôi đánh giá năm 2020 và 2021 sẽ tiếp tục là những năm khó khăn của PHP.

CTCP Thực phẩm Sao Ta (HSX: FMC): FMC đặt kế hoạch tương đối thận trọng cho năm 2020 với LNTT đi ngang, tăng 6% so với cùng kỳ. Chúng tôi đánh giá FMC là một doanh nghiệp tôm hoạt động rất hiệu quả, có tập khách hàng thân thiết cùng với quy trình nuôi tôm rất tốt so với các doanh nghiệp cùng ngành. Với dự định tiếp tục tăng diện tích nuôi lên 270ha của công ty, chúng tôi cho rằng FMC có thể hoàn thành kế hoạch của mình, khi đó EPS đạt 5.792 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E forward 4,5x lần.

Công ty cổ phẩn Xi măng Hà Tiên 1 (HSX: HT1): Cho năm 2020, HT1 đặt kế hoạch tăng trưởng sản lượng trên hầu hết các mảng sản phẩm chính: xi măng (+0,5% y/y), clinker (+13,0% y/y), cát tiêu chuẩn (+9,6% y/y), tuy nhiên giá bán giảm dẫn đến doanh thu kế hoạch giảm 2.9%yoy. BVSC cho rằng HT1 ở vị thế cạnh tranh để hưởng lợi từ phục hồi tiêu thụ xi măng và gia tăng đầu tư công trong giai đoạn tới. HT1 cũng chi trả cổ tức hấp dẫn với suất cố tức trong khoảng 7,3-8,8%. Giả định HT1 hoàn thành kế hoạch 2020, EPS ước tính đạt 1.740 đồng/ cp, theo đó giao dịch tại mức P/E forward 2020 là 7,9 lần, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 9,1 lần.

Ngân hàng TMCP Phát triển Tp.Hồ Chí Minh (HSX: HDB): HDB là một trong số ít những NHTM đặt KH LNTT tăng trưởng dương trong 2020. Tính đến hết Q1/2020, dư nợ tín dung của HDB đã tăng trưởng 5,9% ytd, cũng nằm trong số it các NH có tăng trưởng tín dụng tích cực trong Q1/2020. BVSC dự báo LNTT của HDB đạt 5.561 tỷ VNĐ (+10,5%yoy) dựa trên giả định tín dung tăng trưởng 15% và NIM bằng 2019, nợ xấu 1,6%. BVPS 2020 dự báo đạt 24.140 tỷ. Chúng tôi định giá HDB ở mức 29.000, tương đương với P/B 2020 là 1,2 lần. Việc phát hành trái phiếu chuyển đổi có thể giúp giảm chi phí huy động của HDB nếu phát hành được ở lãi suất thấp, tuy nhiên cũng sẽ có rủi ro pha loãng đối với cổ đông nếu giá chuyển đổi thấp hơn so với giá thị trường.

Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội (HNX: SHB): Chất lượng tài sản giảm sút mạnh, trong đó nợ xấu tăng 26,3% và nợ nhóm 2 tăng 63%, do vậy có rủi ro nợ xấu sẽ tiếp tục tăng mạnh trong các quý tiếp theo. Chúng tôi cho rằng SHB sẽ phải đánh đổi giữa việc hoàn thành kế hoạch lợi nhuận và duy trì chất lượng tài sản. Nếu muốn duy trì chất lượng tài sản như cuối 2019, SHB sẽ khó hoàn thành kế hoạch lợi nhuận năm nay (LNTT tăng 8%yoy). Về định giá, chúng tôi cho rằng giá trị hợp lý của SHB là 10.000 VNĐ/CP với P/B hợp lý 0.9 lần.

Cập nhật một số doanh nghiệp khác: GEG, GHC, HNA, KDC, KDF, NTC, PEG, SVI, TAC, TID.

Báo cáo lần đầu ABI - OUTPERFORM - Thị trường ngách còn nhiều tiềm năng tăng trưởng

Hiện tại ABI đang được giao dịch với mức P/B cao hơn so với trung bình Việt Nam và thấp hơn so với trung bình khu vực và so với lịch sử. Cho mục tiêu ngắn hạn 2020, chúng tôi cho rằng với tốc độ tăng trưởng cao cùng hoạt động kinh doanh hiệu quả, ABI sẽ được thị trường chấp nhận ở mức cao hơn so mới mặt bằng chung của ngành. Chúng tôi xác định mức giá mục tiêu cho năm 2020 là 32.698 VNĐ/cổ phiếu và đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu ABI.

Báo cáo Đại hội cổ đông HT1 6.2020 – Kỳ vọng thị trường xi măng hồi phục trong 2H 2020

Giả định rằng HT1 hoàn thành mục tiêu kinh doanh năm 2020, EPS FY20 của công ty ước tính đạt 1.740,3 đồng/cp. Tại mức giá ngày 12/06/2020 là 13.700 đồng/cp, HT1 giao dịch tại mức P/E FY20 là 7,9 lần so với mức trung bình 9,1 lần trong 3 năm qua. Theo BVSC, HT1 có sự tiếp xúc tốt nhất đối với việc thị trường xi măng phục hồi, với xu hướng tăng cường đầu tư cơ sở hạ tầng từ Chính phủ Việt Nam trong thời gian tới. Điều này nhờ những lợi thế cạnh tranh sau: 1) Vị thế thống lĩnh với 30,2% thị phần ở thị trường miền Nam; 2) Chuỗi giá trị clinker/máy xay tích hợp cao; 3) Tài sản thương hiệu mạnh cùng với danh mục sản phẩm đa dạng nhất; 4) Mạng lưới phân phối rộng; và 5) Tiềm lực tài chính vững chắc hơn nhờ những nỗ lực giảm dư nợ ngoại hối. Cổ tức tiền mặt FY19/20 là 1.000-1.200 đồng/cp sẽ đóng vai trò động lực hỗ trợ với suất cổ tức hấp dẫn từ 7,3-8,8% so với giá hiện hành.

 
 
 

Hội sở

Địa chỉ: Số 72 Trần Hưng Đạo, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
Điện thoại: (84-24) 3928 8080  -   Fax: (84-24) 3928 9888
Email: info-bvsc@baoviet.com.vn

Chi nhánh Hồ Chí Minh

Địa chỉ: Lầu 8, Tòa nhà Tập đoàn Bảo Việt, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp.HCM
Điện thoại: (84-28) 3914 6888  -   Fax: (84-28) 3914 7999
Email: info.hcm@baoviet.com.vn